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    2018-09-29  【精彩回顧】白海峰:全球高票息、高股息資產配置策略淺析|蘇州金融大講堂第60期


    9月28日晚,中國基金博物館特別舉辦第60期“蘇州金融大講堂”,邀請招商基金國際部總經理白海峰,帶來主題演講——全球高票息、高股息資產配置策略淺析


    本期“蘇州金融大講堂”由中國基金博物館主辦,蘇州市金融發展研究會協辦,蘇州市人民政府金融工作辦公室指導。共有來自社會各界的約150人現場參與,感謝社會各界的廣泛關注和參與!


    白海峰

    招商基金國際部總經理



    宏觀回顧與預判:

    貿易戰導致出口增速下行,同時增加市場不確定性

    預計2018年下半年出口回落。出口2017年維持高位,系由全球經濟復蘇,對中國進口增強所致。隨著2018年全球經濟分化、歐洲經濟疲軟;同時中美貿易戰將在下半年出臺實際政策,出口可能回落。

    我們判斷中美之間的貿易摩擦將是持久的、長期的過程,而長期摩擦的過程又將伴隨著階段性的妥協,讓步,以及緩和。由于中美經濟的相關性已經很強,你中有我我中有你,如果全面對抗只能是兩敗俱傷的結果。做出這樣判斷是基于我們對美國歷史上發起的貿易戰以及當前國內外政治經濟形勢做出的綜合判斷。我們的研究樣本包括:大蕭條時期美歐的貿易戰;70-80年代美日的貿易戰;2002年鋼鐵貿易戰。

    策略上我們認為貿易戰對部分行業的影響遠大于其它行業,因此在行業配置和個股選擇上盡量減少相關風險的暴露。

    短期我們關注美國的政治周期。我們認為特朗普對貿易戰態度在中期選舉前軟化可能低。

    中長期摩擦緩和的動力可能來自于:在不斷進行加碼和攻擊后對各自經濟造成的傷害后,促使內部力量,改變民粹主義和將中國描述為敵對國家的態度。需要關注民粹主義領袖陷入“懦夫博弈”關系中,可能導致摩擦擴大化的嚴重風險。

    人類社會的全球化與互聯互通大趨勢不可逆,“美國優先”與“一帶一路”是兩種不同理念的碰撞,在新世紀,大國博弈是“拔河”而非“拳擊”。




    中資美元債六大優勢

    (一)低違約率優勢

    投資級債券:投資級級別中資美元債歷史零違約,國企央企零違約。

    高收益債券:高收益級別中資美元債違約率顯著低于美國與境內人民幣債市。

    (二)收益率優勢




    (三)供需關系:供需兩旺

    2017年境外發債放量:中國企業境外美元債券的流動性提高,市場更為活躍。

    2018年發行減少+美元升值預期增強:銀行及其他內地投資者對中國企業美元債的需求明顯增加。

    境外債券投標情緒熱烈,亞洲資金活躍度提高:盡管亞洲美元新債發行速率已達歷史新高,新債投標倍數仍屢創新高,投標后亦能被迅速消化,亞洲投資人的活躍度也在提高。

    (四)發行主體基本面利好

    境內融資渠道拓寬:緩解現金流;利于再融資。

    融資成本降低:費用及現金支出減少;每股盈利升高,利于股票市場融資。

    大多數公司減少資本性支出:負債率改善;抵抗風險能力增強。

    (五)遠期/期貨的對沖收益




    (六)開放透明的成熟市場

    全球機構投資者形成的國際債券市場:更加透明、國際化的交易環境,與同質性較強的國內債券市場形成互補。




    高股息、低波動是震蕩均衡市中的優質策略

    股息率是一個適合于目前市場狀況的優秀復合因子,它像是股票基本面的倒影:首先,有股息的公司均是盈利較好的,往往是現金牛;第二,公司對未來經營狀況的預期較好,如果管理層對未來預期較差就不會拿出大筆資金進行分紅;第三,公司足夠便宜,否則即便分紅,也會因為股價過高而股息率偏低;另一方面,股息率高的公司不是成長最快的公司,經營策略也并不激進。



    過去十年美國Smart Beta類產品無論從數量還是資金流入量都是指數基金產品的熱門,而其中紅利、低波動是單因子Smart Beta產品中管理金額最高的兩類。從長期來看,紅利因子與低波動因子能獲得穩定的超額收益。股息率因子試圖獲取高股息率股票的超額收益,同時股息率也和價值和質量類因子相關性較高。Litzenberger 和Ramaswamy(1979)最早提到期望股息率與股票收益間存在正的非線性關系。隨后,Fama和French(1998)確定股息率是長期收益率的較好的預測指標。值得一 提的是,股息策略不一定針對高股息率的公司。由股利貼現模型(DDM 模型),股票的內在價值與股息增長率成正比,所以股息增長率也是股息策略里考察的重要因素。

    蘇州市金融發展研究會朱凱秘書長向白海峰博士

    頒發“博物館導師證書”


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